爱奇艺被做空机构盯上："报告远不如针对瑞幸的扎实"

Wolfpack声称在中国的实地调查发现，约有31.9%的爱奇艺用户通过与京东、小米电视和携程等合作伙伴，获得了爱奇艺的VIP专属内容。Wolfpack称，爱奇艺通过与相关方和其他合作伙伴以广告购买、其他服务和佣金换取会员收入的方式，可以将会员收入提高，同时提供了一个消耗掉虚假现金的渠道。

Wolfpack通过对比爱奇艺的ARPU（每用户平均收入）与毛利率数据发现，由于爱奇艺采用总额口径核算这些合作会员收入，公司ARPU保持相对稳定，但是毛利率大幅下降。

对此，有业内人士告诉记者：“毛利率下降的核心原因是成本投入的增加，特别是内容成本及其占收入比重的增加。所以，毛利率的下降和联合会员及收入确认方式并没有关系。”

此外，Wolfpack通过分析，认为爱奇艺通过夸大其对新爱体育（爱奇艺与新英体育成立的合资公司）的所谓贡献，创造了约1.1亿美元的递延收入；又在2015年至2018年期间累计预估的广告收入多报了51.55亿元人民币。

对于爱奇艺的广告收入，透镜公司研究创始人况玉清认为：“非现金资源置换交易本身有非常大的人为财务操作空间。尤其是一些广告资源置换，但是你实际在执行的过程中，一般的或者是打个六折来执行，但是你在置换的过程中是按照原价来进行财报录入。爱奇艺财务粉饰的空间可能会比较大，但是对于是否财务造假，这个做空报告没有拿出非常详实的证据。”

三、Wolfpack称爱奇艺会员人数增长与实际递延收入下降是相矛盾的

Wolfpack称，将一份中国披露的征信报告与爱奇艺招股书中数据对比发现，爱奇艺披露的2015、2016、2017年递延收入分别是该报告合计收入的3.6倍、2.7倍和1.9倍。此外，爱奇艺还存在订阅会员收入与递延收入不匹配的情况。在2008年第三季度至2009年第一季度，爱奇艺的报告称，付费用户增加了1610万，平均订阅期从6个月增加到8个月。然而，这一时期爱奇艺的递延收入同期下降了17%。

查阅爱奇艺的财报可以发现，公司收入主要分为会员服务收入、在线广告服务收入和内容分发收入。此外，爱奇艺在2018年7月收购Skymoons之后游戏业务收入也得到了强劲增长。所以，Wolfpack并未考虑的递延收入中还包括了游戏、广告和其他收入。

四、Wolfpack认为爱奇艺有着虚增的费用

在Wolfpack看来，爱奇艺斥资约3亿美元收购成都天象互动的目的是消耗虚假的营收；此外，还和当代明诚合谋夸大了爱奇艺为《如果岁月可以回头》支付的费用。

Wolfpack称，2018年7月，爱奇艺斥资24亿元人民币收购了成都天象互动。我们认为这笔交易是一场骗局，目的是消耗虚假的营收，以及从爱奇艺在纳斯达克上市的筹资中分走现金。因为Wolfpack认为天象互动尚未表现出自行开发游戏的能力。在被收购的几个月前，一家中国法院裁定天象互动旗下唯一一款成功游戏的IP和游戏设计涉及抄袭。爱奇艺仅收购了该公司的部分业务，甚至没有得到Skymoons.com的域名。

不过，澎湃新闻记者查阅公开报道发现，爱奇艺收购天象互动时只花了20亿元人民币，其中，只需先固定支付12.7亿元，另外还有7.3亿元的额外考量，如果被天象满足未来两年商定的业绩基准，才予以交付。

不仅如此，Wolfpack认为爱奇艺和当代明诚合谋夸大了爱奇艺为《如果岁月可以回头》支付的费用。这是两个合作伙伴之间互惠互利的协议，这种溢价在当代明诚2018年的利润中占了相当大的一部分，而爱奇艺则能够通过虚报费用来烧掉资产负债表上的一些“不存在的现金”。

五、Wolfpack认为误导性财务记录使爱奇艺看起来是能够产生经营现金流净额的公司

Wolfpack对比了爱奇艺和Netflix的财报发现，爱奇艺和Netflix使用的运营现金流计算方法是完全不同的。Netflix将“所有增加的内容资产”都归为从运营活动中流出现金，而爱奇艺则是将购买授权版权材料归为从投资活动中流出现金。从而得出结论：初始购买对爱奇艺的运营现金流没有负面影响，后续摊销对运营现金流也有正面影响。爱奇艺的会计方法显然是为了掩盖其业务正在大量流失现金的事实。相比之下，持续盈利的Netflix则是运营现金流负值。

根据爱奇艺发布的数据，2019年该公司依旧处于亏损状态。